牛客栈策略美债要崩？20年期美债拍卖遇冷需防范抛售潮对全球市场的冲击风险

　　【相关阅读】美债雷声滚滚！“股汇债三杀”再现三大指数均创一个月来最大跌幅牛客栈策略

　　需防范美债抛售潮对全球市场的冲击风险

　　天量美债6月到期？自黑式洗白，美债危险并不仅限于某一个月

　　三大维度看，美债抛售风险有多大？

　　自穆迪下调美国主权信用评级以来，美债市场走势牵动人心。北京时间5月22日凌晨，20年期美债标售以相对惨淡的结果落下帷幕。

　　本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期美债拍卖的收益率第二次突破5%大关。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。疲软的投标倍数也引发关注，本次拍卖的投标倍数为2.46，是自2月以来的最低水平。

　　分析认为，本次拍卖虽称不上“灾难性”，但其糟糕程度足以推高美债收益率。叠加减税法案扰动，20年期美债收益率日内最高升至5.127%，30年期美债收益率也重新突破5%大关。

　　与此同时，美股下跌、美元走弱，“抛售美国”交易似有卷土重来之势。截至收盘，道指跌1.91%，纳指跌1.41%，标普500指数跌1.61%。美元指数则跌破100关口，最低报99.586。

　　20年期美债拍卖遇冷

　　得标利率突破5%

　　北京时间5月22日凌晨牛客栈策略，20年期美债标售落下帷幕。由于这是穆迪下调美国主权信用评级以来，美国财政部首次进行长期限国债的拍卖，这场拍卖也备受关注，更有市场人士称其为“必看的电视节目”。

　　最终结果显示，这场20年期美债标售再度以相对冷淡的需求收场。本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期美债拍卖的收益率第二次突破5%大关，较4月的4.810%高出24个基点。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。

　　本次拍卖的投标倍数为2.46，表现也不佳，是自2月以来的最低水平。

　　细分来看，间接需求略有下降，间接认购比例较此前降至69.02%，但仍高于近期均值。直接需求有所增加，直接认购比例为14.1%，高于上月的12.3%。一级交易商本轮获配比例为16.9%，略低于上月的17.0%。

　　尽管如此，巨大的尾部收益率和疲软的投标倍数仍值得注意。除了这场20年期美债标售外，美国财政部当地时间22日还将进行180亿美元的TIPS标售，下周也将进行2年期、5年期和7年期的国债标售。

　　美债应声下跌

　　相关数据公布后，美债收益率飙升，对应美债价格下跌。其中，20年期美债收益率日内最高升至5.127%，30年期美债收益率也重新突破5%大关，日内最高升至近5.1%。

　　黄金价格上涨，现货黄金重回3300美元上方。纽约尾盘，现货黄金涨0.75%，报3314.77美元/盎司。COMEX黄金期货涨1.01%，报3317.8美元/盎司。

　　分析认为，本次拍卖虽称不上“灾难性”，但其糟糕的程度足以推高美债收益率。财经金融博客Zerohedge点评称，20年期国债拍卖表现疲软，尾部成交量较大。此次拍卖疲软或许是当前税改法案谈判不确定性的结果，也可能是本周早些时候20年期日本国债拍卖表现疲软后市场担忧情绪的体现。

　　无独有偶，日前，20年期国债标售不佳也引发了日本债市“地震”。本周二，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，引发日本长期国债全线暴跌。

　　与此同时，美国总统特朗普的减税法案令美债市场面临更多不确定性。

　　“如果说美国的贸易政策只是提前触发了美债市场的警报，那么正在酝酿的大规模减税法案恐怕会进一步恶化财政赤字和美债市场的流动性。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen说，由于买家对长期债券的接盘意愿和能力均有所下降，自然也会要求更高的“无风险”收益率。因此近期长端收益率的上行反映的并不是通胀风险或经济前景的改善，而是美债市场的供需矛盾和期限错配，包括美债在内的美元资产正在经历“价值重估”。

　　债市不安情绪蔓延。媒体援引CME的未平仓合约数据称，市场出现了大规模押注10年期美债收益率在未来几周内攀升至5%的期权交易。

　　美股三大指数集体收跌

　　美债收益率飙升引发了美股广泛抛售。美东时间5月21日，美股三大指数集体收跌。

　　截至当日收盘，道指跌超800点，跌幅1.91%，报41860.44点；纳指跌超200点，跌幅1.41%，报18872.64点；标普500指数跌近100点，跌幅1.61%，报5844.61点。与此同时，美元指数跌破100关口，最低报99.586。

　　大型科技股普跌，特斯拉、苹果跌超2%，微软、亚马逊、英伟达跌超1%，Meta微跌，谷歌逆势涨近3%。

　　纳斯达克中国金龙指数跌0.72%。热门中概股中，小鹏汽车涨13%。消息面上，5月21日晚，小鹏汽车发布2025年第一季度财报显示，第一季度，小鹏汽车共交付94，008台智能电动汽车，同比增长330.8%，创历史新高；营收达158.1亿元，同比增长141.5%，超指引上限；公司毛利率达15.6%，创历史新高；汽车毛利率达10.5%，同比提升5个百分点，实现7个季度连续增长。

　　此外，万国数据涨超7%，极氪、理想汽车涨超3%，蔚来微跌，京东跌近1%，拼多多、阿里巴巴跌超1%，百度跌超4%，爱奇艺跌超8%。

　　作者：陈佳怡

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